Was gibt es Neues?

02.01.2018 - Der aktuelle Marktkommentar für Januar 2018

Rückblick
Trotz der nicht gelösten Verschuldungsproblematik der südeuropäischen Staaten und der geopolitischen Spannungen in immer noch vielen Kriegsgebieten, ist der von den meisten erwartete Kurseinbruch von 20% oder mehr nicht eingetroffen. Selbst die unsäglichen Aktionen von US-Präsident Donald Trump konnten die Börsen nicht beeindrucken. Der Brexit ist noch lange nicht organisiert und die Vorstellungen liegen sehr weit auseinander. Die südeuropäischen Länder werden weiterhin mit Gelddruckaktionen in Milliardenhöhe über Wasser gehalten. Die Spannungen innerhalb der Euroländer haben zugenommen. Länder wie Ungarn und Polen verstoßen gegen demokratische Grundwerte und sind nach wie vor nicht bereit, die beschlossene Anzahl von Flüchtlingen aufzunehmen. Notwendige Beschlüsse können nicht umgesetzt werden, weil Einstimmigkeit erforderlich ist, die aber gegen Ungarn und Polen nie erreicht wird. Sanktionen sind, wenn überhaupt angedacht, wirkungslos weil sie nicht durchgesetzt werden. Was einmal in Maastricht vereinbart wurde, interessiert derzeit niemand. Alle tun so als ob daraus langfristig keine negativen Auswirkungen entstehen würden. Die Risiken sind bisher offensichtlich von den Anlegern ausgeblendet worden.

Trotzdem haben sich die Aktienmärkte im vergangenen Jahr positiv entwickelt. Nach einem Einbruch des DAX im Juli/August um ca. 900 Punkte folgte eine Erholung im September/Oktober um rund 1.500 auf fast 13.500 Punkte, um dann innerhalb von nur 4 Wochen wieder um über 500 Punkte zu verlieren. Eine langweilige Entwicklung war das nicht, man musste Ruhe bewahren und nicht hektisch reagieren. Mit einem Jahresendstand von 12.917 wurde die 13.000er Marke knapp verpasst. 2018 feiert der DAX seinen 30. Geburtstag. Die Entwicklung innerhalb 30 Jahren vom Startwert 1.000 auf fast 13.000 Punkte entspricht einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 9%. In den USA ist der Dow Jones 2017 um ca. 23% auf US-Dollar Basis gestiegen. Für Euro Anleger reduziert sich das durch Währungsverluste auf unter 10%.

Negativ hat sich auf die Performance unserer Depots die Kursentwicklung des US-Dollars zum Euro ausgewirkt. Der schwache Greenback, der gegenüber dem Euro ca. 13% (in der Spitze sogar 15%) eingebüßt hat, führte zu Währungsverlusten bei auf US-Dollar lautenden Wertpapieren. Dies waren vor allem Rohstoffwerte, Gold, Silber und auf US-Dollar lautende Zinspapiere von Schwellenländern. Es konnte dadurch mit den Rentenpapieren bei Zinsen nahe Null kaum Gewinn erzielt werden.

Ausblick
Noch nie gab eine Notenbank so viel Gas wie die EZB heute mit ihrem Gelddruck-Prozess. In den Marktberichten haben wir im vergangenen Jahr mehrfach darauf hingewiesen. Sinnvoll wäre das in einer Depression, aber nicht in einer Hochkonjunktur, wie wir sie derzeit erleben. Die Inflationsrate hat ihren Tiefpunkt erreicht, einen Boden gebildet und das weltweite Wirtschaftswachstum wird sich 2018 fortsetzen. Die Notenbanken signalisieren einen langsamen Prozess hin zu einer Normalisierung der Geldpolitik. Die USA haben bereits mehrere Zinserhöhungen hinter sich, was zu einer größeren Zinsdifferenz zum Euroraum geführt hat. Zudem plant die US-Notenbank, ihre Bilanz allmählich zu kürzen, was die US-Zinsen weiter erhöhen und die Preise für US-Anleihen drücken wird. Wenn Draghi wie geplant die Zinsen im Euroraum weiter unten hält und gleichzeitig neues Geld druckt (30 Mrd. Euro jeden Monat), hat die EZB bald ihr Pulver verschossen. Ein schwächerer Euro würde uns daher 2018 nicht überraschen.

Es sind in diesem Jahr eine ganze Reihe Szenarien denkbar, die zu deutlichen Korrekturen bei Aktien führen könnten. Der Streit um die Flüchtlingspolitik, der Brexit und undemokratische Entwicklungen in Osteuropa zeigen, dass die EU auseinanderdriftet. Das ist Risiko und Chance zugleich, weil es Möglichkeiten für drastische Reformen und einen Neuanfang gibt. Wird die EU in der jetzigen Form überleben?

Von Gerichten angeordnete Diesel-Fahrverbote in Städten würden nicht nur die Auto-Werte belasten. Eine fortgesetzte Spaltung der Euroländer, durch Polen und Ungarn gefördert, wäre sicher ein Belastungsfaktor, der nicht positiv auf die Aktienkurse wirken würde. Anhaltende Spannungen zwischen Saudi-Arabien und Iran in Verbindung mit Katar, wo sich Sunniten und Schiiten bis aufs Messer bekämpfen, sind ebenfalls ein großes Risiko.

Aus Angst vor Kurseinbrüchen die Aktienmärkte zu verlassen ist keine Lösung. Zinspapiere sind auch 2018 keine Alternative. Wie die Geschichte des DAX und anderer Indizes zeigt, sind Aktien langfristig immer die Gewinner. Wichtig ist dabei aber, dass man die Nerven behält und Schwankungen aushalten kann.

Aktien/Aktienfonds
Nach den guten Jahren 2016 und 2017 glauben viele Anleger, dass die Aktien jetzt schon viel zu teuer sind und man am besten alles verkaufen sollte. Wir sehen das jedoch etwas differenzierter. So sind in den USA die Aktienkurse sicher historisch teuer und anfälliger für Rückschläge als die deutschen bzw. europäischen Werte. Ein weiterer Zinsanstieg und die geplante Bilanzverkürzung in den USA könnte für amerikanischen Aktien gefährlich werden. Wir werden 2018 US-Werte deutlich unter- und europäische Aktien übergewichten. Manche Aktien haben eine Korrektur bereits hinter sich und können schon heute zu günstigen Kursen zugekauft werden. Einige sind um 20% bis zu 50% eingebrochen und die ursprünglich teuren Werte waren plötzlich wieder günstig zu haben. Man musste diese nur erkennen und den Mut haben nach Kurseinbrüchen zu kaufen.

Im vergangenen Jahr sind Value-Aktien deutlich weniger gestiegen als Growth-Werte, die jetzt ein größeres Rückschlagsrisiko haben. Wir rechnen damit, dass in diesem Jahr die sogenannten Value- Werte (z.B. Dividenden-Aktien/Substanzwerte) diesen Rückstand aufholen und bei Kursrückschlägen weniger stark betroffen sind.

Wie bisher werden wir trotz unsicherer Währungsentwicklungen auch Aktien und Anleihen in anderen Währungen in den Depots berücksichtigen. Das größte Risiko ist die Einseitigkeit.

Schwellenländer
Schwellenländer bieten hohe Zinsen. Nach Jahren der Konsolidierung knüpft die Wirtschaft der Schwellenländer wieder an frühere Wachstumszahlen an. Anleihen dieser Länder sind eine Alternative zu Euro-Anleihen mit niedrigsten Zinsen. Viele Schwellenländer haben enorme Fortschritte hinsichtlich ihrer Inflationsraten, wirtschaftlicher und politischer Reformen gemacht. Leistungsbilanzen und Währungsreserven stehen besser da als in den meisten Industrieländern. Dank der weltweit anziehenden Konjunktur steigt die Nachfrage nach Rohstoffen und damit deren Preise. Rohstoffreiche Länder wie Brasilien, Mexiko und Russland profitieren davon. Für das kommende Jahr werden durchschnittliche Wachstumsraten von 5% erwartet. Die Euro-Zone wird unter 2% wachsen. Zudem ist die Verschuldungsrate der Emerging Markets mit 45% deutlich geringer als in den Industrieländern. Wie bereits 2017 trifft das alles auch auf das Jahr 2018 zu. Die Notenbanken der Schwellenländer verfügen über genügend Spielraum für Zinssenkungen, was bekanntlich zu Kursgewinnen bei Anleihen führt. Derzeit liegen die Zinsen noch bei 5% bis 7%. Die Aktien der Schwellenländer sind heute noch immer deutlich attraktiver bewertet als die der Industrieländer.
 
Rohstoffe/Edelmetalle
Der Ölpreis, der im Januar 2016 noch unter 30 USD notierte ist inzwischen auf über 65 USD gestiegen, also eine Preissteigerung um über 100%. Wenn das keine Inflation ist, die sich langfristig auf die übrigen Preise auswirken wird. Höhere Ölpreise bedeuten höhere Energiekosten und damit auch steigende Produktionskosten der Industrie, die auf die Erzeugnisse umgelegt werden. Die großen Ölmultis werden nach diesem enormen Preisanstieg für 2018 wieder üppige Gewinne erwarten lassen. Nach dem Preisverfall von über 110 USD in 2014 auf unter 30 USD in 2016 waren die Gewinne und dadurch auch die Aktienkurse stark geschrumpft. Sollte sich der Ölpreis auf dem jetzigen Niveau stabilisieren, können wir mit Kursüberraschungen rechnen.

Wir werden Werte aus dem Energie-/Ölsektor über Fonds oder Einzelaktien auch in diesem Jahr in unseren verwalteten Depots im Rahmen unserer Asset Allokation berücksichtigen.

Nachdem der Goldpreis im letzten Jahr auf USD-Basis um ca. 11% gestiegen ist, was durch die zuvor beschriebenen Währungsverluste des US-Dollars gegenüber dem Euro egalisiert wurde, rechnen wir in diesem Jahr mit weiter steigenden Goldpreisen. Im Dezember hat der Goldpreis die wichtige 200-Tagelinie nach oben durchbrochen und in den letzten Dezember-Tagen den Widerstand bei 1.300 USD überwunden. Diese charttechnischen Signale sind positiv zu wertende Kaufsignale. Der Silberpreis wird dem Goldpreis folgen. Mit der zunehmenden Kaufkraft der Bevölkerung in China und Indien steigt die Nachfrage nach dem Sachwert Gold. Es ist beliebig teilbar, hat immer einen funktionierenden Markt, bietet Kaufkrafterhalt bei Inflation und Krisenschutz. Nachdem ein Abbau der weltweiten Schulden nur noch durch Inflation mit gleichzeitigen Null- oder Negativzinsen oder durch Währungsreformen möglich ist, bezeichnet der bekannte Vermögensverwalter Bert Flossbach Gold als die „Währung der letzten Instanz“.

Wir werden 2018 Gold und rohstoffabhängige Werte in den Depots entsprechend stark gewichten.
 
Biotechnologie- und Pharmasektor
bieten langfristig starke Wachstumsaussichten. Die Unternehmen profitieren vom Megatrend des demografischen Wandels und von ihrer starken Marktposition. Hinzu kommt, dass Fusionen und Übernahmen in diesem Bereich zunehmen. Eine große Zahl von neuen Medikamenten stehen in der Biotechbranche kurz vor der Zulassung und weitere sind in der Pipeline. Der Aufwärtstrend ist intakt und man findet lukrative Werte mit über 4% Dividendenrendite bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von ca.6.

Wir werden diesen Sektor auch in diesem Jahr in unseren verwalteten Depots angemessen berücksichtigen.
 
Fazit
Aktien sind vor dem Hintergrund der extrem niedrigen Zinsen nach wie vor nicht zu hoch bewertet. Wenn das KGV auf ein Niveau gestiegen ist, das den niedrigen Zinsen entspricht, sind Aktienverkäufe ratsam. Nachdem bei EZB-Präsident Draghi bis zum Ende seiner Amtszeit nicht mit einer Zinserhöhung zu rechnen ist, kann man von einer guten Entwicklung vor allem der deutschen Aktien ausgehen. Das schließt jedoch Korrekturen von 10% bis 20% nicht aus. Solche Einbrüche bieten uns die Chance qualitativ hochwertige Aktien zu günstigen Preisen einzusammeln. Zinspapiere oder Rentenfonds auf Euro-Basis sind trotzdem keine Alternative, weil sie weder akzeptable Zinsen bringen, noch am Aktienaufschwung teilnehmen.

Politische Risiken scheinen in den Industriestaaten zuzunehmen. Geopolitische Spannungen werden wohl auch nicht weniger (Syrien, Ukraine, Katar, Russlandembargo usw.). Weil wir nicht wissen, welche Risiken in diesem Jahr durchschlagen und was der Auslöser für einen größeren Kurseinbruch 2018 sein wird, ist es unabdingbar, in ein breites Spektrum von Anlageprodukten zu investieren. Vorsicht geboten ist vor sogenannten sicheren Tipps – es gibt sie nicht! Nur mit einer laufend an die jeweilige Situation angepassten Asset-Allokation können wir Verlustrisiken unter Kontrolle halten und nachhaltig erfolgreich sein.
 
Was ist von Bitcoins zu halten?
Es gibt Leute, die denken, dass das was sie aufgrund eines Computereintrages zu besitzen glauben, seinen Wert behält oder sogar steigert. Dieser Computereintrag ist aber ein Nichts und hat mit Substanz nichts zu tun. Wir wissen nur, dass er auf vielen Computern verzeichnet und nicht einklagbar ist, weil eben virtuell. Trotzdem kann er gestohlen werden, wie eine Pressemeldung im Dezember 2017 zeigt: „Bei einem Hack an einer Börse für Kryptowährungen ist nach Angaben von BBC digitales Geld im Wert von mindestens 7 Mio. USD gestohlen worden.“

Wir lassen die Finger von Bitcoins, sie haben mit soliden Anlagen nichts gemein. Der Bitcoin erinnert uns an die Tulpenzwiebelspekulation von 1637 in den Niederlanden. Diese ist damals auch über Nacht geplatzt und es wurde eine Menge Geld verloren.

Roland Bender
Heiner Desch
Hans-Jürgen Kreichauf
 

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